Konbei Stock
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“股市不好債市就好”，這一中國(guó)式資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)在本輪的股市低迷中再次得以驗(yàn)證。然而與此前的大中型國(guó)有企業(yè)發(fā)債為主不同的是，這一次，把握住機(jī)會(huì)的更多是民營(yíng)上市公司。
公司債進(jìn)入綠色通道
也許是因?yàn)槊嫦蚋鼮橐?guī)范化的上市公司群體，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)公司發(fā)債的三種途徑中，通過中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核發(fā)行公司債的推行效率首屈一指。
2011年6月24日，距離浙江省證監(jiān)局召開的公司債券研討動(dòng)員會(huì)僅2個(gè)多月時(shí)間，浙江康恩貝制藥股份有限公司（下稱康恩貝）發(fā)行的6億元2011年公司債券（11康恩貝）即在上海證券交易所掛牌上市，為此番浙江轄區(qū)（除寧波地區(qū)外）的首家發(fā)行公司債的民營(yíng)上市公司。
公開資料顯示，此次康恩貝發(fā)行的公司債券為5年期（3+2），票面利率為5.3％，債券評(píng)級(jí)為AA，無擔(dān)保；募集資金主要用于償還銀行借款和補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。
“本次公司債券的發(fā)行上市，將使康恩貝能夠更好地適應(yīng)宏觀調(diào)控形勢(shì)，調(diào)整優(yōu)化公司負(fù)債結(jié)構(gòu)，節(jié)約財(cái)務(wù)成本，滿足公司的資金需求。”康恩貝副總裁兼董秘楊俊德告訴《浙商》記者，“在銀行申請(qǐng)中長(zhǎng)期貸款流程長(zhǎng)、手續(xù)繁瑣，成本也沒有發(fā)債這種直接融資方式低。”
值得注意的是，在康恩貝的公司債發(fā)行中，從4月11日中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場(chǎng)正式啟動(dòng)到6月14日發(fā)行結(jié)束，只經(jīng)過了2個(gè)月時(shí)間，而5.3％的發(fā)行票面利率也遠(yuǎn)低于3-5年期的同期銀行貸款利率。“可謂又快又好。”楊俊德稱。
從公司方面看來，之所以發(fā)債過程如此順利，與2011年初證監(jiān)會(huì)采取系列政策大力推動(dòng)公司債市場(chǎng)發(fā)展休戚相關(guān)。在浙江省上市公司協(xié)會(huì)四屆一次理事會(huì)上，時(shí)任浙江省證監(jiān)局局長(zhǎng)王寶桐表示：“今后較長(zhǎng)一段時(shí)間都是發(fā)行公司債券的大好時(shí)節(jié)，我們鼓勵(lì)公司發(fā)行公司債券。發(fā)行公司債券對(duì)于改善上市公司融資結(jié)構(gòu)、降低融資成本等問題上具有積極意義。”
時(shí)值加息預(yù)期周期，證監(jiān)會(huì)推出了一系列簡(jiǎn)化公司債券發(fā)行審批流程、提高審核效率的舉措，包括把股權(quán)融資和債券融資申請(qǐng)分開排隊(duì)、取消見面會(huì)制度、對(duì)優(yōu)質(zhì)公司開啟“綠色通道”等。由此，公司債發(fā)行從受理到核準(zhǔn)時(shí)間多數(shù)控制在1個(gè)半月內(nèi)。
對(duì)此，曾于去年5月18日發(fā)行了“11士蘭微”的杭州士蘭微電子股份有限公司董秘兼財(cái)務(wù)總監(jiān)陳越曾評(píng)價(jià)說：“就本公司而言，自公司上報(bào)公司債事項(xiàng)至發(fā)審會(huì)，僅歷時(shí)兩周，速度之快、效率之高，以前是不敢想象的。”
2011年3月底，康恩貝公司邀請(qǐng)券商等對(duì)此進(jìn)行專項(xiàng)商討，研究發(fā)行公司債券的可行方案，并在隨后的董事會(huì)會(huì)議上，達(dá)成共識(shí)：公司債券市場(chǎng)將成為主要的直接融資場(chǎng)所，公司先入此門，近可得政策先機(jī)，遠(yuǎn)可為今后此類融資打下基礎(chǔ)。
兩月速發(fā)公司債
“對(duì)康恩貝來說，發(fā)行公司債券是項(xiàng)新業(yè)務(wù)，專業(yè)性也很強(qiáng)，公司和券商等中介機(jī)構(gòu)必須協(xié)同配合。其中公司的組織協(xié)調(diào)和券商的專業(yè)能力非常重要。”康恩貝副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)陳岳忠告訴《浙商》記者。
公司債券發(fā)行依次包括前期準(zhǔn)備、公司內(nèi)部履行審批程序、發(fā)行申請(qǐng)文件準(zhǔn)備和券商內(nèi)核、向證監(jiān)會(huì)申報(bào)發(fā)行申請(qǐng)文件、獲批實(shí)施發(fā)行、掛牌上市等階段。
對(duì)于過去民營(yíng)上市公司鮮發(fā)公司債的狀況，陳岳忠介紹稱，主要原因在發(fā)行門檻。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公司債要在上交所掛牌交易，首先發(fā)行人的債項(xiàng)評(píng)級(jí)不能低于AA，其次發(fā)行人最近一期末凈資產(chǎn)不低于15億元；再者，發(fā)行人最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于債券利息的1.5倍。“隨著近年來浙江的民營(yíng)上市公司的發(fā)展，越來越多的企業(yè)能夠上這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，這也意味著公司債的推廣普及已經(jīng)時(shí)機(jī)成熟”。
在前期準(zhǔn)備階段，由于康恩貝在2010年剛剛做過定向增發(fā)，中介機(jī)構(gòu)具有工作基礎(chǔ)和資料累積，所以基本沒有提前進(jìn)場(chǎng)。“否則，為了加快進(jìn)度，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該盡早進(jìn)場(chǎng)，開展盡職調(diào)查、評(píng)級(jí)準(zhǔn)備工作。”楊俊德說。
作為協(xié)調(diào)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所以及律師工作的牽頭者，券商在發(fā)行公司債流程中角色舉足輕重。據(jù)悉，康恩貝此前的IPO和增發(fā)業(yè)務(wù)都選擇西南證券作為主承銷商，“券商、投行的人員基本沒變，包括內(nèi)核人員等對(duì)公司情況都比較熟悉，這也是‘快’的原因之一。”此外，選擇評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給公司債券評(píng)級(jí)相當(dāng)重要。據(jù)悉，康恩貝的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是鵬元資信。前文所述的“11士蘭微”也是如此。
而當(dāng)進(jìn)入到文件申報(bào)和審核程序時(shí)，得益于證監(jiān)會(huì)的“綠色通道”，康恩貝公司債5月4日上報(bào)材料，次日即獲正式受理，6日就得到初步反饋意見。反饋及時(shí)答復(fù)后，5月18日，發(fā)審委審核通過，6月1日獲得核準(zhǔn)批文。
“這個(gè)過程中，證監(jiān)會(huì)對(duì)公司債發(fā)行審核關(guān)注點(diǎn)，主要集中在與今后償債有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)問題，涉及上市公司規(guī)范性和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況的可持續(xù)性和穩(wěn)定性上。”楊俊德介紹說。比如，在對(duì)康恩貝的審核反饋意見中，有關(guān)聯(lián)交易的問題，有涉及藥品降價(jià)及影響的問題，有對(duì)外提供擔(dān)保的問題，還有一個(gè)對(duì)公司擬購置一塊商住用地的問題，公司和券商及律師都對(duì)此認(rèn)真研究并作答復(fù)。
最后，獲批實(shí)施發(fā)行階段。康恩貝在獲批次日（6月2日）即開始實(shí)施發(fā)行。票面利率詢價(jià)結(jié)果為5.30％，比預(yù)期的發(fā)行利率要低20多個(gè)基點(diǎn)。對(duì)此，公司方面曾總結(jié)過有關(guān)選擇發(fā)行窗口的經(jīng)驗(yàn)。
其間，央行再次提高準(zhǔn)備金率，同時(shí)市場(chǎng)中加息預(yù)期強(qiáng)烈。在獲得發(fā)行批文前，西南證券曾就發(fā)行實(shí)際選擇提交了書面建議。分析有關(guān)經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)的變化，認(rèn)為通脹還會(huì)趨高，所以貨幣政策趨緊不會(huì)改變；同時(shí)，西南證券在建議中特別提到公開市場(chǎng)資金放量的變化，指出一季度和二季度市場(chǎng)資金量寬裕，其中二季度資金投放量最大，超過2萬億元，所以三季度和四季度投放量將減少至1萬億元以下。所以，公司決定獲批后盡快發(fā)行，放棄了原定的觀望至下半年發(fā)行的計(jì)劃。“從最后成效上看非常不錯(cuò)，自2011年大力推行公司債以來，康恩貝此次發(fā)債的利率屬浙江轄區(qū)最低。”
在此次發(fā)債對(duì)公司的影響方面，楊俊德和陳岳忠都表示，相對(duì)于不確定因素多、成本難預(yù)計(jì)的銀行貸款，發(fā)行公司債券緩解了公司對(duì)長(zhǎng)期大額融資的需求，改善了公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)：“手中有糧，心中不慌。打通這一渠道后，公司的融資方式也更豐富。”
而對(duì)于未來的公司債券市場(chǎng)，康恩貝方面認(rèn)為，公司債券將越來越受上市公司的青睞，市場(chǎng)潛力將持續(xù)爆發(fā)。“就目前而言，如果債券市場(chǎng)的進(jìn)一步繁榮需要放開對(duì)債券認(rèn)購主體的限制。現(xiàn)行制度下，保險(xiǎn)公司、券商、機(jī)構(gòu)投資者以及銀行都分屬不同的管理?xiàng)l線。希望其他主管部門都能同步放寬，譬如打通銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)以及保監(jiān)會(huì)等通道，或是放寬部分認(rèn)購主體在債券投資比例上的限制。”楊俊德說。
